美银香港路演转空存储：2027年3倍PE仍难言便宜

Financial Dispatch / AI 核心看点 2026-11-06 10:12

• 美银11月6日周报称香港路演多数投资者转空存储，担忧AI资本开支、价格及中国竞争，情绪较8-9月明显恶化。
• 上海资深投资者称存储股按2027年营业利润3倍PE也不便宜，历史价格自峰值跌超60%将引发LTA违约弃押金。
• 美银预计2027年下半年DRAM均价小幅下滑、2028年降约8%，与TrendForce预测2027年四季上涨及2028年涨30%分歧显著。
• 五大云厂2026年资本开支预计同比增约100%至7300亿美元，2027-28年或破1万亿美元，但美银称削减AI芯片订单为时过早。

影响赛道与驱动逻辑：存储芯片估值承压，DRAM/NAND现货及二线存储厂受损更直接；若2027年下半年价格回落并触发LTA违约，存储厂盈利与自由现金流预期下修。HBM、先进封装及亚洲AI数据中心链条受云厂7300亿美元资本开支支撑相对抗跌，半导体设备材料则随扩产节奏分化。

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美银证券近期在港路演显示，多数投资者已对存储芯片持悲观态度，主因包括AI资本开支前景存疑、存储价格走势等；情绪较8-9月路演时明显恶化。

Citrini Research独立科技分析师Jukan赴上海拜访后直言“失去了持仓的信念”——一位资深投资者向其指出，即便存储股以2027年盈利计算市盈率仅3倍，依然谈不上便宜。历史数据显示，一旦存储价格从峰值跌超60%，客户通常会放弃预付款、毁约离场；这让当前超级周期下签订的长协保障价值大打折扣。

美银证券在11月6日发布的《全球存储科技》周报中披露，研究团队近期赴香港与多位投资者就存储行业展开交流，这场交流指向一个信号：大多数人已经转向悲观。

报告写道：“我们在香港与投资者会面讨论存储，多数人似乎已经转为看空——主要原因是对AI资本开支、存储价格走势以及中国竞争的担忧持续上升。”

BofA存储指标与存储股股价表现对比图，直观呈现10月至11月初股价的急剧回调

值得注意的是，部分投资者表示已经提前减仓。但同时指出三星电子和SK海力士的股东回报较高、估值倍数较低。少数人询问做空机会，但大多数人仍预期即便2027年或2028年均价下调，存储厂商依然能维持高利润率和可观的自由现金流。

美银总结称，“整体而言，多数投资者表示很难找到能够超预期的新催化剂。情绪明显比8月至9月路演时更为悲观——当时大多数人仍然看多，或至少保持中性。”

与此同时，Citrini半导体分析师Jukan在社交媒体上记录了他赴上海拜访一位资深投资者后的感受。这位资深投资者认为：“即便存储股以2027年营业利润计算市盈率仅为3倍，也谈不上便宜。”

理由是什么？他指向长期协议（LTA）的脆弱性。

“存储LTA基本上没什么意义。目前签订的LTA，最好的结果也不过是让客户分担一部分存储厂商的资本开支。一旦价格下跌，客户会很乐意放弃押金（预付款）、拍拍屁股走人。”

他援引历史数据进一步佐证：“从历史上看，每当价格从峰值跌超60%，客户就会违约毁约，即便已经签了LTA。”

由此推出的估值逻辑是：即便2027年的短缺是确定的，股票以2027年盈利的3倍交易，但2028年的盈利是不确定的，这就让更高的估值难以成立。他甚至更进一步——“就算2028年的盈利是确定的，我们还得考虑2029年的盈利。”

Jukan也曾就台积电提出反驳：为何市场给台积电如此高的估值？如果AI热潮退去，台积电难道不也会受到重创？

对方的回答指向了存储股的根本性问题：“问题在于存储价格涨得太过暴力。如果存储厂商像台积电那样以健康的方式提价，情况或许不同。但因为它们像大宗商品一样暴力涨价，市场就只能把存储股当大宗商品股来定价。”

这位投资者最后算了一笔账：“即便以2027年盈利的3倍买入，如果2028年存储价格跌幅足以引发LTA违约，那3倍市盈率换算到2028年就变成了7.8到10倍。所以现在的估值并不便宜。”

Jukan在帖子末尾坦言：“如果你问我现在对存储的看法……说实话，我很难给出一个明确的答案。我希望存储股表现好，我也希望看到它们创新高、继续攀升。但经过这次上海之行……我已经没有那种确信感了。”

尽管市场情绪转向，基本面数据目前仍未出现明显恶化。

美银的存储指标（BofA Memory Indicator）9月读数为175，依然处于超级周期区间，尽管已从3月至4月的峰值190有所回落。韩国10月半导体出口额为566亿美元，同比增长约259%，已连续10个月实现三位数增长。

价格端，16Gb DDR5现货价在10月底触及61美元历史高位后，11月初小幅回调至约60.7美元；NAND现货价则持续承压，10月至11月初跌幅进一步扩大。

16Gb DDR5现货价日线走势图

在前景判断上，美银与TrendForce存在明显分歧。TrendForce分析师Avril Wu持乐观立场，预计2027年四个季度DRAM均价均将上涨，HBM价格2027年将翻倍以上。

美银则持更为保守的看法：预计2027年下半年DRAM均价将小幅下滑，2028年下降约8%（而非TrendForce预测的上涨30%）；HBM价格2026年已同比上涨30%-50%，2027年可能仅再涨30%-50%，TrendForce给出的每Gb 4-5美元目标价“似乎过于激进”。NAND方面，美银预计均价从2027年一季度起开始下滑，但幅度较小。

存储及半导体供应链股票估值对比表，直观呈现三星、海力士、美光等当前3-5倍的估值水平

投资者转空的一个重要背景，是对AI数据中心资本开支持续性的疑虑。

美银数据显示，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文五大超大规模云厂商2026年合计资本开支预计同比增长约100%，达到7300亿美元；2027年至2028年有望突破每年1万亿美元。

不过，美银目前认为，“现在预期美国AI数据中心芯片订单削减还为时过早”，理由包括：超大规模云厂商主动推动签订长期协议（以5年期DRAM采购为主）、在建数据中心大概率按计划竣工，以及新建AI数据中心可能更多落地亚洲而非美国。

原始媒体：华尔街见闻·深度 · 发稿 2026-11-06 10:12 · 本文为自动化聚合转述，版权归原作者，不构成投资建议 查看原文 ↗